心有猛虎细嗅蔷薇 城投债1季度市场回顾与2季度展望

作者:admin 来源:未知 点击数: 发布时间:2019年04月19日

  公募基金的下一个二十年,将环绕着养老、科创、智能投资等展开,对此,“养老与基金高峰论坛”4月23日启幕,多位行业大咖齐聚共议将来,思辨若何更好的扶植第三支柱养老金、夯实资产办理、支撑科技立异!【详情】

  来历:债市覃谈

  国君固收 · 专题研究 演讲导读:

  1季度城投市场回首:乘势而上。城投端下行幅度大于长端,评级利差大幅压缩,收益率绝对程度和信用利差都重回汗青低位,吉林、湖南、贵州、河北、江西、辽宁区域利差压缩幅度最大。一级市场总刊行和净融资较着改善,成为各债券品种中最强势品种。

  2季度信用溢价压降行情无望延续,宽信用风向的“指路标”:起点是民企,“看民企、做城投”。金融市场无望延续风险偏好提拔和追逐收益率特征。纾解中小微企业和民企融资窘境,提拔民营企业运营活力和经济地位是这轮政策方针。若是看不到民企融资的量和信用订价呈现较着好转,偏宽松的信用情况很难本色性转机收紧,“看民企、做城投”是预测这轮宽信贷政策动向的一个“风向标”。

  2季度城投策略:价值凹地哪里寻?心有猛虎,细嗅蔷薇。我们认为,可从5个角度,适度天分下沉筛选高收益城投债:

  1)地级市焦点平台,或重点地级市的焦点区平台;

  2)小地市大企业,差区域但有好公司;

  3)当局性担保机构的存量担保城投债具有稀缺性;

  4)处所当局发债空间较大,处所当局举债空间对城投有息债笼盖率较高的区域;

  5)精准扶贫方针地域,深度贫苦县集中的州市焦点平台。

  风险提醒,4类风险需细心关心和鉴别:

  1)18年GDP、一般预算出入、当局性基金收入大幅下滑地域的城投;

  2)对外担保率偏高的城投主体;

  3)非标、债券融资占比力高的城投主体;

  4)“非典型”城投,特别是假平台、线、一季度城投债市场回首:乘势而上

  2019年1季度以来,城投债市场火热行情继续乘势而上,城投债收益率曲线峻峭化大幅下行,中低评级信用利差显著压缩。同时,政策面新动向释放较多利好要素,处所债提前刊行、国开行隐性贷款置换、合理扩大专项债利用范畴、买卖所放松城投发债前提等,吸引投资者对城投风险偏好全体提拔。我们回首总结1季度城投债一、二级市场走势、政策变化、非标违约事务等,以更好的总结经验,结构2季度。

  1.1二级市场走势回首:乘势而上,评级利差压缩

  2019年1季度,城投债延续了18年下半年以来收益率下行趋向,在宽松资金面和几次利好政策带动下,曲线全体峻峭化下行,短端下行幅度大于长端。中债城投债估值AA级以上1Y全体下行41-44bp,3Y下行21-25bp,5Y除AA级下行11bp外,AAA和AA+小幅上行7bp和4bp,但AA-低评级城投全体大幅下行,1Y、3Y和5Y别离回落93bp、40bp和48bp。收益率走势分为3个阶段:

  19岁首年月至2月下旬:受资金面宽松、基建稳增加保障平台合理融资、处所债提前刊行、国开行参与镇江隐性债权化解等要素刺激,城投风险偏好大幅提拔,收益率特别中低评级大幅下行,信用利差自动压缩。

  2月下旬至3月中旬:股票市场大幅上涨,两会释放短期底线调控思绪,对债市包罗城投债构成扰动,收益率从2月下旬最低点反弹近30bp。

  3月中旬至今:1-2月经济根基面数据显示下行压力较着,买卖所降低城投公司借新还旧发债门槛,收益率重回下行,从高点回落10bp摆布。

  从城投与对应刻日、评级中债短融中票信用债利差来看,除1Y期各评级相对利差略高于5-17bp外,其余各评级、刻日利差均低于对应的中债短融中票收益率,特别AA-级更大幅低于24-69bp。目前城投相对于中票的信用利差均处于汗青50%分位数以下,特别AA+、AA品种各刻日利差均不跨越25%分位数,被压缩至偏低程度。

  从各区域城投债信用利差(余额加权)1季度下降幅度看,吉林、湖南、贵州、河北、江西、辽宁等省信用利差压缩幅度最大排名前列,别离下行33bp、29bp、23bp、21bp、17bp和16bp。以余额加权的区域信用利差绝对程度来看,目前辽宁(262bp)、贵州(260bp)、黑龙江(251bp)、湖南(231bp)、山西(230bp)、内蒙古(226bp)、云南(209bp)全体仍在200bp以上,信用利差仍处于相对高位,有必然区域信用溢价。

  19年1季度在信用债市场情况优良,债券融资成本比拟信贷劣势从头凸显,银行非标收缩面对必然“资产荒”,政策利好频繁提拔城投风险偏好的布景下,城投债刊行量延续18下半年回暖行情。按照wind数据,2019年1季度城投债刊行总量8795亿,刊行只数1087只,净融资额3743亿,较18年同期猛增52%和80%,总刊行量和刊行只数创汗青峰值。

  从主体评级看,AAA级城投债净融资1540.5亿,占比41.1%;AA+级城投债净融资1655.4亿,占比44.1%;AA级城投债净融资428.9亿,占比11.4%;AA-及以下净融资127.1亿,占比仅3.4%。

  从各省刊行环境看,江苏省刊行量最大为1969亿,占全数刊行量的23.8%,其次为浙江(550亿)、北京(489亿)、天津(476亿)、湖南(387亿)。从各省1季度城投刊行量占全年城投到期规模比重看,吉林、河北、江西、青海、湖北、湖南和浙江占比力高,均在50%以上,吉林省最高达到72%;而黑龙江、辽宁、宁夏、内蒙古、重庆1季度刊行占到期比相对较低,均在25%以下。

  若是2018年是峻厉监管和清查处所隐性债权的一年,而2019年则是处所隐性债权化解的第一年,跟着部门地市化债方案尘埃落定,以及融资政策边际放松,1季度城投融资的政策情况进一步改善,次要表示为:

  处所当局债刊行进度大幅提前,特别处所专项债刊行量猛增,改善处所财力和基建开工进度。19年1月份处所新增债券即起头刊行,而2018年直到10月份,处所新增债券才起头刊行。

  买卖所放宽城投借新还旧门槛,对于用于借新还旧的发债申请,能够不受当局收入占比50%的上限限制,并滚动刊行。买卖所同时要求募集资金用处仅限用于了偿买卖所公司债。

  针对处所隐性债权到期续接坚苦环境,“高息变低息、短债变长债”,以时间换空间,通过重组贷款等融资的刻日和利率,将处所存量隐性债权展期,成为短期一项主要化债法子。

  (1)安全机构:“接近湖南财务厅人士对财新记者暗示,湖南打算与人寿、人保等安全公司合作,用基金的形式置换债权,目前尚未进入现实操作阶段”;

  (2)国开行:“据财新,江苏、天津、湖南均已与国开行本地分行、贸易银行等研究测验考试借新还旧,好比国开行曾经给湖南省常德市发放了一笔利率为4.9%的十年期贷款;湖北一些市县和国开行处所分行的构和也在进行”。3月18日,彭博也报道国开行拟牵头参与湖南湘潭试点等。

  (3)贸易银行:在一些金融资本发财地域,股份行、城商行等积极参与处所隐性债权滑润融资,前提是这笔债权纳入四处所隐性债权系统中。特别过去表外营业较激进的兴业、中信等股份行,以及城商行,成为这轮展期或借新还旧的主力军。

  1.4 1季度城投非标违约概览

  19年1季度虽然城投债行情如火如荼,但仍有不少城投非标融资产物发生过期违约,或者城投公司担保的民企呈现违约等风险事务。我们按照wind旧事统计,1季度共发生10例城投(或类城投)企业风险,次要涉及融资租赁、信任、私募产物等,从融资体例看,因为银行相对强势,公募债涉及较多投资者,都不是城投首选的违约品类,但非标、融资租赁相对弱势,成为风险最易迸发点;从区域分布看,贵州、内蒙古涉及数量最多,集中在县级市平台;从过期后处置环境看,不少主体如赤水国投、河南汝州等在旧事报道后进行还款。

  此外,1季度还发生1例类城投(现实为处所国企,以产投和盈利性贸易实体为主)青海省投集团未按期兑付事务,但很快化解;还有1例南京新港东区扶植开辟公司担保的南京建工财产集团发生信任过期,面对必然或有风险。

  2.1 信用溢价压缩行情无望延续

  1季度大类资产呈现提拔风险偏好(Risk on)和追逐收益率(Chasingyield)特征。美股、新兴市场和国内股市重拾上涨,3月中国PMI数据全面超出预期,政策层面两会进一步强调稳增加方针,社融信贷的布局性宽松正在深化,且逐渐从处所城投向房地产、民企扩散传导,而具有刚性欠债压力的股份行、中小行、理财资金和险资等,在利率债和高档级收益率大幅下降后,也有必然“资产荒”压力,面对天分下沉追逐收益率的需求,信用风险溢价压降行情仍将持续。

  从债券各品种轮动视角看,在每一轮宽信用阶段(2008.12-2009.12,2010.07-2010.12,2012.07-2013.05,2014.04-2014.07,2015.09-2017.03),信用债表示多强于利率,并且宽信用后半场,中低评级表示强于中高评级,呈现出从“利率-中高评级信用-中低评级信用”的轮动。

  宽信用政策动向的“指路标”:起点是民企,“看民企、做城投”。本轮城投行情的转机源自18年2季度民企风险全面迸发、城投严监管基建滑坡后的稳增加压力,特别民企融资窘境是这轮政策层关心的核心。民企风险事务最先迸发、纾解政策最先出台(早于城投),且频次高、密度大,但改善却相对滞缓。现实上,每一轮信用扩张的过程,往往都是处所国企和城投最先受益,民企改善最慢。从大的标的目的看,本轮宽信贷政策考虑的并不只是短期增加,还有中持久的布局转型,我们认为,纾解中小微企业和民营企业融资窘境,提拔民营企业运营活力和经济地位是这轮政策方针。若是看不到民营企业融资的量和信用订价呈现较着好转,偏宽松的信用情况很难迎来真正收紧的转机点,“看民企、做城投”是预测这轮宽信贷政策动向的一个“风向标”。

  颠末3个季度的收益率回落,城投债收益率曾经较着下行,中债AA及以上评级主体收益率几乎全线%以下,而信用利差庇护区间又全体偏低,在城投债中寻找估值凹地越来越坚苦,要在节制风险的前提下发觉超额收益机遇,需要以承担必然的流动性风险或者信用风险为价格。

  我们认为,能够从5个角度,适度天分下沉筛选高收益城投债:

  1)地级市焦点平台,或重点地级市的焦点区平台

  处所当局处理城投债权的政策东西和资本手段有良多,对于地级市焦点或者独一平台,考虑到违约给区域当局信用、企业融资和金融情况带来的负面影响,在公开债权的违约大将很是隆重。因而,各地级市的焦点平台是市场选择的重点。虽然在本轮债券牛市鞭策下,大大都地市焦点城投收益率曾经很低,但仍然有部门高风险区域,市场“一刀切”集中规避,地级市重点平台的收益率仍相对较高,特别是对于部门非经济发财省份、非省会和打算单列市、GDP在2000亿以上的第2大或第3大地级市,本地重点平台企业值得关心。

  小处所大企业,差区域但有好公司。有的地级市虽然属于债权风险较高区域或省市,但市辖区内有优良上市公司或大型工业企业资本,特别是营收和利润连结不变增加的白酒、烟草、家电、医药等消费类大公司,可以或许每年为本地当局带来不变税收收入和现金流,例如遵义仁怀(茅台)、四川宜宾(

  )、湖南常德(芙蓉王香烟)、云南玉溪(红塔山)等。在这些地市中处置基建、地盘拾掇、公用事业等政策性相关营业的焦点城投平台,处所财务收入较为不变,也有益于为本地城投和国企协和谐供给更多资本。好比全国出名白酒产区及上市公司地点地市:

  6号文发布后,处所融资担保机构走向分化将是大势所趋。我们估计,全国性担保公司、省级独一担保机构、处所当局或国资委间接节制的主要担保机构等,将回归政策性定位(办事三农和小微),并获得更多财务资金注入和政策搀扶,这些政策性机构担保的存量城投债形成利好。

  建议关心江苏信用再担保集团、安徽省信用担保集团、湖北担保集团、河南省中小企担保等省级机构担保增信的存量城投债,具有必然稀缺性。2018年9月,国度融资担保基金正式运营,别离与北京、江苏、浙江、安徽等17个省级担保再担保机构签定营业合同,特别安徽担保集团获得1000亿授信额度,大大加强资金实力。

  19年两会当局演讲中提出可“适度扩大处所专项债券利用范畴”,“继续刊行必然数量的处所置换债券”,这意味着,处所举债空间的残剩额度可置换II类债权,此外,在“开正门、堵偏门”的政策标的目的下,我们认为,疑惑除可答应在地方当局债权限额范畴内,开展化解部门高欠债率县市隐性债权的试点。

  我们统计了2018年各省处所当局债权限额、余额、举债空间,当局举债空间对城投有息债权的笼盖率等,能够看到,18年宁夏、河南、吉林、辽宁等省残剩置换债额度占区域城投有息债权的比重较高,因为残剩额度可置换II类债权,则这些地域城投现实债权承担、债权周转和了偿压力有必然政策空间改善,城投质量无望抬升。

  在处所隐性债权峻厉整理的情况下,基建补短板和精准扶贫是为数不多的遭到政策支撑和资金倾斜范畴。三大攻坚战方针,精准脱贫是一项主要使命,确保到2020年现行尺度下农村贫苦生齿全数脱贫,将来3年3035万贫苦生齿、12.8万个贫苦村、730个摆布贫苦县面对脱贫重担。

  哪些深度贫苦区域是核心?集中在“三区三洲”。精准扶贫的重点集中在14个连片特困区,特别是加大对“三区三洲”的搀扶:“三区”是西藏、四省藏区(青海、四川、甘肃、云南)、南疆四地州(和地步区,阿克苏地域,喀什地域,克孜勒苏柯尔克孜自治州;“三洲”是四川凉山州、云南怒江州、甘肃临夏州,此外,全国范畴还确定334个深度贫苦县,地方和处所对这些深度贫苦地域加大工作和支撑力度。这些深度贫苦和被列为精准扶贫地域的焦点城投,在项目来历和资金上更大要率遭到政策支撑,本色信用风险相对较小。

  财务、金融、国开行等资金鼎力支撑精准扶贫。2018年地方财务专项扶贫资金1061亿,较17年同口径添加200亿,19年地方提前下达财务专项扶贫资金909.78亿,较上年同期劲增23%,从区域看,云、贵、川、新疆、甘肃和西藏占到近50%。此外,国开行2018年发放精准扶贫贷款2929亿,农刊行3年来累计投放精准扶贫贷款达1.63万亿,精准扶贫贷款余额达1.33万亿,累计向“三区三州”深度贫苦地域投放贷款1916亿,贷款增加率288%,资金支撑力度较大。

  但我们也认可,这些地域虽然地方资金支撑力度较大,但本地财务和城投本身实力羸弱,部门地域和城投担任人对于金融市场风险认识不足,资金链具有必然懦弱性,投资者风险偏好全体偏低,多以本地银行、城商行等为主。

  “投资万万条,风控第一条”。当前城投债要在节制风险的前提下发觉超额收益机遇,对于风险的排查也不容轻忽,我们认为,以下4类风险需要出格关心:

  1)18年GDP、一般预算出入、当局性基金收入大幅下滑地域的城投;

  2)对外担保率偏高的城投主体;

  3)非标、债券融资占比力高的城投主体;

  4)“非典型”城投,特别是假处所平台、线年GDP、一般预算出入、当局性基金收入大幅下滑地域的城投

  18年GDP下降幅度显著的地级市。关心:江西新余,河北石家庄、邯郸、邢台、沧州和张家口,江西萍乡,广东阳江、梅州,江苏镇江等。此中,江苏镇江19年到期城投债余额较大(以行权计),为285.5亿。

  18年财务一般预算收入大幅下滑地级市。关心:湖南衡阳、株洲、岳阳、邵阳和

  ,广东湛江,内蒙古包头和呼和浩特、湖北宜昌和襄阳,广西梧州、江西新余、贵州安顺和六盘水等。此中,湖南株洲19年到期城投债余额较大(以行权计),达206.34亿。

  18年财务一般预算收入大幅下滑地级市。关心:黑龙江鸡西、甘肃武威、安徽蚌埠和铜陵、福建三明、南平,湖南常德和益阳等。安徽铜陵2019年到期城投债余额较大(以行权计),达80.38亿。

  3.2 对外担保率偏高的城投主体

  2018年以来,市场对于区域发债主体担保风险的担心曾聚焦过山东、南京等地。此中,山东是因为齐星集团资金链断裂激发本地金融市场震动;而南京是因为南京建工财产集团非标违约,城投发债人南京新港东区扶植成长无限公司、南京雨花经济手艺成长无限公司两家公司供给了担保。我们对山东、南京地域城投刊行人担保环境做了梳理。

  3.3 非标、债券融资占比力高的城投主体

  对于非标占比力高的城投发债人,因为非标数据难以获取,而融资租赁、信任产物、或委托贷款等常被记在“其它对付款”或“持久对付款”科面前目今面,我们以“其它对付款+持久对付款”/有息欠债权衡刊行人其它融资来历的占比,可从中再做进一步筛选。

  此外,我们按照2018半年报筛选了对付债券/有息欠债比重较高的城投刊行人,此中,银川通联本钱、盐城东方、眉山成长、株洲轮回、大庆城投等债券间接融资占比在75%以上。

  3.4 非典型城投主体

  对于产投、金控平台等类型的城投,与“典型”城投主体比拟,往往有3点分歧:

  1)典型城投主体的营业一般涵盖地盘开辟、基建、水电气暖、公共交通等,是当局本能机能的延长;而产投、金控平台等,一般具有更多运营性资产,投向财产、股权投资、商业等营业相对较多,从报表看,其存货、在建工程、其它应收等占比相对较小,而股权投资等其它资产较多。

  2)典型城投对当局补助依赖性较高,次要查核项目办理和投资节制,本身盈亏没那么主要;而产控、金控等平台盈利的市场化程度高,接管市场查核,盈亏对现金流和偿债很主要。

  3)从这轮隐性债权简直认和纳入比例看,我们认为,“典型”城投的纳入比例会相对更高。

  在这里,我们以“(在建工程+固定资产+存货+无形资产)/总资产”比例低于10%的城投主体,来筛选“非典型”城投,在这些成果中,其实有很是多的产投和金控平台,不乏良多优良主体,还需深切研究,对每只个券做进一步鉴别。

  我们的心愿是…覆灭贫苦,世界和平…

  点击加载更多

  /房地产税离我们有多远?需要先把这几个问题处理

  /波音面对巨额补偿:航司停飞巨额弥补费已达20亿美元

  /节制权酿变 谁是格力新仆人?

  /耀客传媒“丑闻”频出:从吴秀波到翟天临再到赵立新

  /中办国办:完美中小企业融资政策 减轻企业融资承担

  /电子烟企业惧本钱过度介入:不想成为下一个共享单车

  /社评:耐心等待中美经贸和谈的“瓜熟蒂落”

  /宜家出租家具 中国市场买账吗

  /从领取到跨境大资管 粤港澳大湾区的万亿金融之路

  /发改委:城区常住生齿100万-300万城市打消落户限制

  /从800亿资产到225亿债权危机 是谁摧毁了浙江女首富?

  /光大:这一轮化工股行情空间 保守估量在40%以上(股)

  /这波牛市能涨到哪?招商:会见到比2015年更高的高点

  /响水化工园封闭事务发酵:江苏吴中大额计提 多家回应

  /李嘉诚捐30亿建一座寺 久未露面的他也来捧场

  /券商齐喊新一轮上涨 下周A股或现三大确定性主题

  /午后名博看市:短线回调不会扭转趋向

  /集体看多:十大券商最新策略来了 发酵进击合理时

  /快讯:化工股早盘掀起涨停潮 辉丰股份等多股涨停

  /盐城响水化工园区封闭 这些股票在伴侣圈里已涨停

  /5亿投资债券遭遇破产 建行“无力包管”被认定违规

  /银行存款利率普涨 大额存单利率创近一年新高

  /借凉山烈士做告白 浦发私行查询客户信贷消息不止1次

  /4月8日在售高收益银行理财富物一览

  /睡觉被刷脸盗走1万 若何给手机里资产加层庇护?

  /今金贷非吸案次要嫌犯投案 警方已展开追赃挽损

  /楼市分化较着:一二线楼市回暖 三四线

  /房地产税离我们有多远?需要先把这几个问题处理

  /揽存压力不减 大中型银行存款利率普涨

  /网贷转型: 一盘难解的棋局

  盘和林新行长可否让世行重回初心

  黄志龙国民储蓄率十连降,钱去哪了

  洪灝卖方研究员的自我涵养

  任泽平将来能否能够预测?

  老艾节后股市会大涨吗?

  老陈_说股:

  暴力洗盘不代表回调 拿好筹码

  倚天摘星:

  人民的表面是看涨

  小小放牛郎:

  每一次下跌都是买点 这类股无望迸发

  银行股护盘恰当隆重调整风险

  复利军师-波段老阳:

  大盘即将变盘

  结壮博客:

  阶段性能否见顶

  投资家老金:

  短线调整到位明日反弹

  股市龙头王:

  接下来只做该股

  股市--战神:

  2点30分低吸这只尾盘票

  数字江恩:

  04.09大盘阐发

  作手老牛:

  午后重点关心个股

  防御板块也扛不住手艺回踩

  老陈_说股:

  暴力洗盘不代表回调 拿好筹码

  倚天摘星:

  人民的表面是看涨

  小小放牛郎:

  每一次下跌都是买点 这类股无望迸发

  银行股护盘恰当隆重调整风险

  复利军师-波段老阳:

  大盘即将变盘

  结壮博客:

  阶段性能否见顶

  投资家老金:

  短线调整到位明日反弹

  股市龙头王:

  接下来只做该股

  股市--战神:

  2点30分低吸这只尾盘票

  数字江恩:

  04.09大盘阐发

  作手老牛:

  午后重点关心个股

  防御板块也扛不住手艺回踩

  趋向巡航节日期间还需留意几点

  tyl9988清明节后大盘将冲击3400压力位

  益私塾题材周期第二次不合完成 短期再次进入到加快期!

  益私塾节前最初一个买卖日 关心多周期顶背离可否化解!

  推石的常人上证综指补缺股指震动加大东方通信大跌寄望个股风险

  黄-昭博3200点后的节拍与买卖参考

  黄-昭博3200点后的节拍与买卖参考

  戈壁雄鹰8市场进入震动消化期

  04-17

  603967

  15.32

  04-16

  300773

  04-11

  300771

  04-10

  300770

  04-03

  300769

  41.78

  团车网再度调低IPO募资额

  君实生物赴港IPO:研发烧钱

  姑苏龙杰焦点工艺将被裁减

  三只松鼠:IPO仍在列队中

  IPO列队者:高新成通关暗码

  图文直播间

  视频直播间

  新浪财经看法反馈留言板

  德律风: 接待攻讦斧正

  聘请消息通行证注册产物答疑

(编辑:admin)
http://okresniprebor.com/bt/139/